Для знатоков экономики цена денег, которая уравновешивает сбережения и инвестиции, сохраняя при этом инфляцию стабильной, имеет другое название: «естественная процентная ставка».

На протяжении более трех десятилетий стоимость заимствований в США имела тенденцию к снижению. По оценкам аналитиков, с поправкой на инфляцию, естественная процентная ставка по 10-летним государственным облигациям США упала с чуть более 5% в 1980 году до чуть менее 2% за последнее десятилетие.

Результаты показывают, что одной из наиболее важных причин падения естественного темпа роста был более слабый экономический рост. В 1960-х и 70-х годах рост рабочей силы и быстрый рост производительности означали, что среднегодовой рост валового внутреннего продукта приближался к 4%. Сильный экономический рост создал мощный стимул для инвестиций, что привело к повышению цены денег.

К 2000-м годам эти стимулы выдохлись. После мирового финансового кризиса 2007–2008 годов среднегодовой рост ВВП упал примерно до 2% и более вялая экономика означала, что привлекательность инвестиций в будущее была слабее, что привело к снижению цены денег.

Демографические изменения способствовали и другим образом. Начиная с 1980-х годов, когда поколение бэби-бума начало откладывать больше денег на пенсию, объем сбережений увеличился, что усилило понижательное давление на естественный процент населения.

С точки зрения сбережений, экономика Китая быстро росла, экономя много и направляя эти сбережения в государственные облигации США, а в США неравенство доходов возросло - люди с высокими доходами откладывают большую часть своего дохода, что еще больше увеличило предложение сбережений.

Что касается инвестиций, компьютеры стали дешевле и мощнее, а это означает, что компаниям не нужно было тратить так много средств на модернизацию своих технологий, что привело к снижению инвестиционного спроса и снижению естественной ставки.

Для экономики США такое падение цены денег имело глубокие последствия. Низкая стоимость займов означала, что домохозяйства могли брать более крупные ипотечные кредиты. В начале 2000-х многие откусывали больше, чем могли проглотить. Существовало множество причин обвала субстандартной ипотеки и глобального финансового кризиса; падение стоимости заимствований было одним из них.

А удешевление денег означало, что даже несмотря на то, что федеральный долг США почти утроился, с 33% ВВП на рубеже веков до почти 100% сегодня, стоимость обслуживания этого долга оставалась низкой, что позволяло правительству продолжать расходы на образование, инфраструктуру и на военные расходы.

Для Федеральной резервной системы более низкая естественная процентная ставка означала меньше возможностей для снижения ставок во время рецессий, что привело к большому беспокойству по поводу уменьшения огневой мощи денежно-кредитной политики.

Демография меняется. Поколение бэби-бума, которое помогло снизить стоимость займов, уходит из рабочей силы, что приводит к уменьшению объема сбережений. Разрыв отношений между Вашингтоном и Пекином и восстановление баланса экономики Китая означают, что поток китайских сбережений через Тихий океан в казначейские облигации подошел к концу.

Долг США подскочил, когда глобальный финансовый кризис потряс экономику, а затем снова, когда разразилась пандемия коронавируса. Эти эпизоды усилили конкуренцию за сбережения, и правительство оставило краны открытыми с помощью Закона о снижении инфляции. Рост долга уже оказывает повышательное давление на стоимость долгосрочных заимствований.

Высокие государственные займы, увеличение расходов на борьбу с изменением климата и более быстрый экономический рост — все это приведет к повышению естественной ставки. Ссовокупное воздействие поднимет естественную ставку до 4%, что приведет к номинальной доходности 10-летних облигаций примерно на 6%.

Конечно, более высокие ставки создают как победителей, так и проигравших. Вкладчики, хранящие деньги на банковских счетах, получат более высокую прибыль, а те, кто вкладывает деньги в облигации, получат более высокую норму прибыли. А более высокая естественная ставка также будет означать, что – когда наступит рецессия – на кривой доходности у ФРС будет немного больше места для сокращения стоимости заимствований и стимулирования роста, восстанавливая часть утраченной огневой мощи денежно-кредитной политики.

Однако после многих лет падения ставок США – и всему миру – необходимо готовиться к развороту. Для всех, от домовладельцев до инвесторов в акции 401(k) и Министерства финансов США, это будет мучительный переход.